》精选总结：医药、家电等行业ROE基本没有增长（甚至小幅下降），但估值却大幅提升。金融地产行业估值还比较低。总体来说目前银行和保险的性价比较高，未来基本面将充分受益于经济复苏，此外，在通胀预期下国金证券股票历史行情，银行和保险的基本面将受益于利率曲线的陡化。 A股市场的矛盾依然是经济增长与货币政策的拉锯战，市场依然存在。”

一、基本结论 2005年以来，A股市场经历了成长型向价值型转变的四个典型阶段，分别发生在2007年、2011年、2014年底和2016年。 每个价值回报的驱动因素是不同的。

2、具体来说，在2007年经济过热的背景下，周期股在牛市中的超额收益明显。

3、2011年，价值股相对于成长股的表现由上一年的持续表现不佳转为波动上升趋势。 主要原因是2010年首轮房地产调控打压了相关产业链行业的业绩，而2011年市场低迷时期价值板块的估值安全边际凸显。

4、2014年底，在降息和房地产调控放松的推动下，金融地产大幅上涨。

5、2016年供给侧改革催化下，周期性行业PPI上行热潮，带动市场风格从增长型转向价值型。

6、本次价值回归的主要驱动因素来自于相对基本面的拐点和货币/信用环境的拐点。 价值板块的银行和保险性价比相对较高，目前的低估值并不能完全反映基本面的边际改善。

7、从宏观环境来看，这一次更像是2010年和2017年国金证券股票历史行情天平配资，两者的特点都是“经济上行、政策收缩”。

8、但2010年主导市场的核心因素是国家层面的首次房地产调控，参考价值有限。

9、虽然宏观环境与2017年非常相似，但2017年以来部分行业估值发生了较大变化。

10、对比2017年初的PB-ROE情况和当前行业线上杠杆炒股，食品饮料ROE和PB均有所上升，而电子、医药、家电等行业的ROE基本没有上升（甚至略有下降） ），但估值却大幅提升。

11、金融地产行业估值仍较低。

12、总体来看，当前银行保险性价比较高，未来基本面将充分受益于经济复苏。 此外，在通胀预期下，银行和保险的基本面将受益于利率曲线的陡峭化。

13、A股市场的核心矛盾仍然是经济增长与货币政策的拉锯战。 市场仍呈现结构性走势，上涨空间有限，下行调整有限。 指数将呈现区间波动的趋势。

14、在“经济企稳复苏、流动性松紧”的宏观组合预期下，一方面流动性收紧背景下市场估值存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍受到经济复苏的支撑。

15、此外，从股票风险溢价来看，当前市场风险偏好仍处于较高水平，风险溢价在近三年平均值负1个标准差的位置处于下一定的平均回归压力。

16、在基本面和货币/信用拐点逐渐显现的背景下，今年极端的估值分化趋势或将迎来逆转，价值股或将重新占据主导地位。

17、总体来看，明年全球经济有望在疫情缓解下共振复苏。 在经济企稳回升阶段，主要行业业绩将开始同步复苏，特别是上游行业将开始加速复苏，因此今年行业业绩分化或将有所缓解。 然而，一些高估值行业的相对基本面优势可能并不显着。

18、此外，在流动性松紧的背景下，高估值板块可能存在一定的调整压力，低估值板块的安全边际凸显。

19、无论从基本面还是流动性角度来看，价值股或将重新占据主导地位。

20、行业配置建议重点关注四大领域： 1）消费、科技长期优质赛道：自下而上选择个股，尤其是估值有业绩支撑的个股。

21. 2) 被低估的银行、保险等。

22、一方面被低估，可进可进，可攻可退，可守可守，安全边际较高； 另一方面受益于经济复苏和利率曲线陡峭化。

23. 3）处于早期成长阶段的行业：5G、人工智能等。

24、“十四五”窗口期，一些处于成长初期的行业可能有戴维斯双击的机会，比如5G基础设施建设和应用。

25. 4）出现逆转的行业：航空、机场、酒店等。

26、疫情对行业影响最严重的阶段已经过去。 只要能够继续运营线上杠杆炒股，业绩恢复超预期是大概率事件。

27、风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩、海外黑天鹅事件风险。

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